来源：华金证券股份有限公司
投资要点
复盘历史，牛市中高位震荡后A 股多继续上涨，受政策和外部事件、流动性等因素。（1）2005 年以来牛市中的高位强势震荡期共有7 段，持续时间在13-67 个交易日，有6 次调整结束后1 个月内上证综指继续上涨。（2）驱动牛市中高位震荡后继续突破上涨的核心因素是政策和外部事件、流动性等。一是积极的政策和外部事件是导致突破上涨的核心因素，如2007 年两会提出大力发展资本市场、2015年3 月南北车合并、2020 年12 月美国出台刺激经济法案等；反之，外部负面冲击则可能导致震荡后走弱，如2010 年1 月欧债危机爆发等。二是流动性也是导致A股震荡后能否突破上涨的重要因素：首先，流动性宽松可能推动A 股震荡后突破上涨，如2015 年2 月央行降息、2018 年1 月普惠金融定向降准全面实施，2024 年12 月美联储降息等；其次，流动性收紧也可能导致震荡后A 股继续走弱，如2010年1 月央行提准。三是基本面对牛市中高位震荡后能否突破上涨的影响有限。
A 股短期可能延续震荡走势，震荡后可能继续上行，慢牛趋势不变。（1）短期政策和外部事件依然偏积极。一是短期积极的稳增长政策仍可能进一步出台和落实：
首先，9 月政治局会议定调依然可能偏积极；其次，近期电新、汽车、消费等行业稳增长政策和放松地产等政策在持续出台和落实。二是短期外部环境也偏积极：首先，中美马德里会谈达成了基本框架共识，中美经贸关系短期有望改善；其次，美联储重启降息，全球流动性宽松预期上升。（2）短期流动性短期可能进一步宽松。
一是宏观流动性短期可能进一步宽松：首先，美联储9 月如预期降息25 个基点；其次， 9 月底央行可能继续加大资金投放，短期也可能跟随海外宽松而进一步降准降息。二是股市资金短期可能维持较高的流入水平：首先，历史经验上，牛市高位震荡期内外资、融资和新发基金多继续流入A 股；其次，短期情绪偏热下融资可能继续流入，但速度可能放缓，此外美联储降息后外资有望加速流入A 股，新发基金规模也可能继续回升。（3）短期经济仍延续弱修复趋势：后续外需可能走弱下出口仍可能面临一定的回落压力，消费、制造业投资和基建投资增速可能有所回升。
行业配置：短期继续逢低配置科技成长、部分核心资产和周期等行业。（1）短期科技成长和周期行业可能相对占优。一是历史上牛市高位震荡时，政策支持和产业趋势上行的行业表现相对占优；震荡结束后，震荡期领涨的强势行业和高景气的行业表现相对占优。二是当前政策支持、产业趋势上行、强势领涨的行业共同指向科技和周期。（2）美联储降息下科技和部分核心资产可能相对占优：一是美联储降息后科技成长和核心资产表现相对占优，主要受产业趋势上行、外资流入等因素驱动；二是当前来看，短期科技产业趋势向上、经济修复和流动性宽松下外资可能流入，科技和核心资产短期可能表现偏强。（3）日历效应下节前消费和成长短期可能相对占优。（4）当前成长中的电力设备、汽车、传媒、计算机等行业估值性价比较高。（5）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、机械设备（机器人）、有色金属（稀有金属、贵金属）、传媒（游戏）、计算机（AI 应用）等行业；二是基本面可能边际改善和补涨的电新（固态电池、储能、风电）、创新药、新消费、食品、军工等行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
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责任编辑：王珂
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